女警杨菁菁与卧底台警程傲群和中警华志勇合作缉捕中国地下兵工厂的香港党羽。党羽首领阿Paul的妹妹Edna并不赞同兄长的行动，阿Paul的党羽阿Ben却对Edna有意，怎料Edna却一心一意恋上了恋勇。由于傲群与志勇的背景不同，二人常常发生冲突，傲群性风流，却暗中恋上了菁菁。Paul向中国兵工厂的首领买了大批枪械，同时声东击西地派人在湾仔抢劫，以分散警方的注意力。志勇与阿Ben争夺Edna的芳心，但Edna与Paul的关系暴露之后，Paul软禁了Edna，Edna企图报警及说服Paul报降，可惜Paul泥足深陷，最后死于傲群枪下，而傲群亦赢得了芳芳的芳心。
《地下兵工厂》作为1991年香港动作电影《皇家师姐》系列的第六部作品，以紧凑的跨境缉凶叙事和鲜明的角色塑造，展现了港片黄金时代的类型片特色。影片由郑兆强与袁俊文联合执导，杨丽菁、李子雄等演员的表演可圈可点，在动作场面与情感张力之间找到了独特的平衡。
杨丽菁饰演的女警杨菁菁无疑是全片的核心亮点。她凭借扎实的武术功底，将女性力量与职业韧性结合得恰到好处，无论是近身格斗还是持枪对峙都显得干净利落。李子雄饰演的台湾卧底程傲群则延续了其擅长的亦正亦邪风格，与大陆警察华志勇（郭振锋饰）的对手戏充满戏剧张力。两人因立场差异产生的冲突既推动了剧情发展，也暗喻了特殊时代背景下的身份认同矛盾。而李丽珍饰演的Edna突破传统花瓶角色设定，其从家族枷锁中觉醒的过程，通过细腻的眼神戏和情感爆发得以展现，尤其是与华志勇的情感纠葛为硬核动作片注入了人性温度。
叙事结构上，影片采用多线并进的犯罪悬疑模式。地下兵工厂的军火交易网络与警方跨国追查形成主线，其间穿插的爱情线与兄弟情义如同调味剂，缓解了高强度动作场景带来的审美疲劳。高潮段落中，犯罪集团首领阿Paul制造的湾仔抢劫案声东击西之计，与警方反制行动的交叉剪辑颇具匠心，将商业类型片的节奏把控展现得淋漓尽致。不过部分情节转折稍显突兀，如Edna突然倒戈的铺垫略显单薄，削弱了角色行为的说服力。
主题表达层面，影片巧妙游走于娱乐性与社会隐喻之间。通过地下兵工厂这个非法武器枢纽，既满足了观众对奇观化犯罪场景的想象，又隐晦探讨了资本异化下的人性困境。当阿Ben为保护Edna背叛组织时，编导用极具冲击力的死亡场景，完成了对小人物宿命感的悲悯书写。这种在爆米花电影中植入人文关怀的尝试，正是港产动作片曾风靡亚洲的重要原因。